八大券商主题策略：估值上升期有望来临 顺周期视角下的银行板块投资逻辑

　　每日主题策略讨论，东方财富网汇总八大券商观点，揭秘行业现状，观察行情走势，提前为您把脉A股。

　　兴业证券：银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高

　　2月金融数据发布，社融总量大超预期，增速小幅提升至13.3%，信贷和银行承兑汇票是最主要的社融超预期分项，信贷需求旺盛、经济修复动能较强。信贷总量、结构均可圈可点，银行信贷需求在对公层面仍然十分旺盛，居民短贷的负增长也明显好于基期，银行还通过控制票据贴现量为其他贷款腾挪额度。

　　近期二级市场波动加大，对于银行板块尤其是核心标的，我们继续坚定推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良改善的基本面双重利好。当前银行龙头标的估值仍属合理区间，相比于高估值板块的龙头标的估值明显低估。机构抱团有所松动的环境下，银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高，继续坚定看好兴业、平安、招行、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。此外，从银行历史行情的复盘经验上看，建议投资者关注板块内的轮动机会，重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。

　　光大证券：继续强调顺周期视角下的银行板块投资逻辑

　　继续强调顺周期视角下的银行板块投资逻辑。今年以来，顺周期的力量持续发挥作用。从银行信贷角度来看，工业品、农林牧渔的贷款增速还在提升，顺周期反映较明显。从历史角度来看，银行经营会对经济周期做出“亲周期”的反应。尽管监管政策有逆周期性，在经济复苏时期银行业各方面指标综合向好，表现为对盈利悲观预期的转化、对资产扩张和价格预期向好，对资产质量预期改善，以及动态拨备要求低位等。我们认为一段时间之内顺周期力量是带动银行表现的重要变量。与此同时，从目前银行经营状况、信贷投放量、行业分化角度来看，优质银行仍然扮演着“强者恒强”的特点。

　　在未来时期，从银行投资角度来看，继续建议关注三条投资主线：1)从中长期角度来看，优质银行业绩确定性更强，且以财富管理、零售业务等为代表的特色标签有望持续获得估值溢价。持续推荐平安、兴业、招行等标的。

　　2)从负债端成本上行来看，虽然我们认为负债端成本上行不太会超预期，但历史上负债端成本在2013年、2017-2018年出现过超预期的上行，当时大型银行的表现是跑赢行业整体的。未来需要关注NCD利率变化情况，如果NCD利率持续走高，甚至维持一段时间，可能大型银行也会出现投资机会。当前大行估值相对较低，建议关注邮储、建行、工行等大行的投资机会。

　　3)从信贷投放区域分化看，如果银行股行情进一步演绎，可能需要从中小银行找机会，推动估值从分化到收敛。当前城农商行分化很大，区域经济金融环境是影响地方法人银行经营的关键变量，建议重点关注东南沿海、成渝经济圈等优势区位，特别是江浙地区优势标的，如宁波银行、常熟银行。

　　华泰证券：估值上升期有望来临 顺周期加配银行

　　风险出清后半程，估值上升期有望来临。资产质量为影响银行业估值的重要因素。银行板块作为典型顺周期行业，当前资产质量指标改善趋势明朗。一方面 2020 年疫情背景下，银行业对不良资产严格认定，拨备计提力度和不良处置力度显著上升，助存量风险不断出清，尤其是给予优质银行股系统风险出清的机会；另一方面，由于企业偿债能力提升、零售风险拐点已现，我们预计新增风险较为可控。 20Q4 银行业资产质量已迎来改善，对比历史经验，我们认为当前风险出清逐步进入后半程，估值进入提升阶段。贷款利率上行驱动息差企稳、投资者国际化和机构化趋势则有望进一步催化银行股估值修复行情。

　　估值修复持续，顺周期加配银行。宏观经济逐步修复，银行风险出清逐步进入后半程，估值有望进入提升阶段，叠加息差企稳、投资者结构优化，或进一步助力银行股估值提升。经济复苏+基本面修复+资金配置需求提升，我们坚定看好银行配置价值。细分板块来看，大行顺周期特征更为显著，2020年利润增速显著上行，估值与股息率优势突出，存量风险不断出清，推荐工商银行、农业银行；中小银行则注重形成自身特色，对标海外特色中小行，具有广阔的估值提升前景，部分有望享受 2 倍以上的 PB 估值，推荐兴业银行、常熟银行、平安银行、青岛银行。同时建议关注处估值底部银行标的。

　　华西证券：2月信贷社融增速回升 关注上市银行年报落地

　　2月信贷投放量增结构优超市场预期，反映市场供需两旺的格局。我们认为，今年行业业绩在量价企稳以及信用成本回落下将有明显的回升，未来估值仍有修复空间。目前板块指数静态PB仅0.79倍，低估值特征下具备一定防御性，助力板块获得绝对和相对收益。上市银行将相继披露年报，随着业绩的兑现板块估值也将进入分化，继续推荐招商、宁波、平安、兴业、成都、青岛、常熟等，另外关注大行的机会。

　　中泰证券：银行景气度持续向上 两条选股逻辑

　　银行景气度持续向上，两条选股逻辑。银行股的核心投资逻辑是宏观经济，银行景气度持续向上：息差向上，资产质量预期改善。选股方面，有两条主线。一条是我们一直建议的拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行和平安银行。另一条是在行业景气明显上行的背景下，选择低估值、资产质量良好的银行(因为银行本轮在经济周期复苏与前几轮复苏的差异点：资产质量的分化会持续)。从区域角度，推荐江苏银行、南京银行；从客户结构角度，我们推荐大型银行行：建行(A/H)、工行(A/H)、邮储(A/H)。

　　中国银河证券：宏观经济持续修复 利好银行业绩改善和资产质量优化

　　宏观经济持续修复，利好银行业绩改善和资产质量优化。多家上市银行2020年净利增速已实现转正，业绩表现超预期，对板块估值形成支撑。货币政策维持稳健，让利压力缓解，息差企稳回升，信贷结构优化及中间业务发展或成为长期盈利能力提升的突破口。当前板块PB0.80倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。综合考虑业绩改善+低估值，持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行、宁波银行、兴业银行和常熟银行。

　　东兴证券：基本面有望持续改善 看好板块估值提升

　　我们看好银行板块估中枢回升至1倍PB以上，主要逻辑为：(1)政策压力相对缓和。从中央经济工作会议、两会政府工作报告定调以及央行和银保监会表态来看，我们认为政策层面相较 2020 年更为缓和，由此银行业市场化经营空间和业绩弹性将扩大。(2)基本面继续改善，息差和不良压力减弱。货币政策趋于常态化带来2021年资产增速稳中略降。国内经济持续修复带动信贷项目需求，推升银行资产端定价水平，息差有望企稳回升。量价因素一正一负，银行营收增速或仍维持平稳。考虑到经济修复和贷款结构优化，当前上市银行信用风险压力整体平稳；拨备计提较充足，在基本面继续改善下，2021年上市银行利润增速有望较大幅度提升。(3)估值仍处低位。当前板块动态 PB 估值仍处于历史底部，我们继续看好板块配置价值，重点推荐零售银行以及具备区位优势的中小银行。

　　华福证券：资产轮动背景下 低估值银行具有比较优势

　　对于银行业来说，中长周期的维度而言，资产规模在一定增速范畴内，净息差维持稳定水平，资产质量不断夯实的背景下，结构性信用风险可控，伴随着经济弹性恢复，风险逐步降低，对于未来银行盈利水平的扩充提供更为广阔的空间。站在目前的维度而言，板块估值水平较低，如果资产的轮动从大类资产角度去思考，短周期商品类会获得多一些关注，但波动性更强，银行业作为顺周期要在此轮的轮动中，占据稳健的提升赛道，有望实现盈利与估值的“DNA双螺旋”向上结构的互助，具有良好的投资价值，维持银行业“推荐”评级。

（文章来源：东方财富研究中心）