招商证券
本文来自 微信公众号“志明看金融”，作者：廖志明。
摘要
核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测21年3月新增贷款2.15万亿元，社融3.2万亿元。3月末，M2达226.6万亿，YoY+9.2%;M1 YoY +6.1%;社融增速12.3%。
正文
预计3月新增贷款2.15万亿，虽同比少增但增量不低
预计3月新增贷款2.15万亿，虽较20年3月的2.85万亿明显少增，但却是去年以外3月历史同期最高。为对冲疫情冲击，20年上半年政策鼓励加大信贷投放，当年3月信贷投放大幅放量。相较于19年3月1.69万亿元的新增贷款，21年3月亦有27%的增长，我们认为该规模并不低。由于稳杠杆等，预计1Q21新增贷款7.09万亿，同比相当。依据央行银行家调查，21Q1贷款需求指数77.5%，同比明显改善，为14Q2以来最高，信贷需求旺盛。
预计增量信贷结构较好。由于个人经营性贷款及消费贷政策略微收紧，我们预计3月住户短期新增贷款3000亿，中长期+4500亿，合计+7500亿。经济明显好转，企业融资需求旺盛，预计3月企业新增贷款1.4万亿，其中，中长期+1.2万亿，短贷+2000亿。信贷需求旺盛而额度偏紧，预计票据融资零增长。
预计3月社融增速明显下降，如何解读?
预计3月社融3.2万亿(20年3月5.18万亿)，同比明显少增。社融少增主要来自信贷、政府债券及企业债券等。3月预计政府债券净融资仅3100亿，同比少增约3200亿;预计企业债净融资3500亿，同比少增约6400亿;预计对实体经济贷款同比少增近9000亿。19年3月社融2.96万亿，超出当时市场预期，今年3月3.2万亿的社融预计增量仍然是不错的。我们预计1Q21社融10.1万亿，为我们全年预计社融增量的30.1%，同比少增1万亿。节奏放缓主要受政府债券发行影响，但仍然不慢。
预计3月社融增速明显下降。我们预计3月社融增速大幅降至12.3%，主要系高基数影响。考虑到，经济好转及稳杠杆之需要，我们预计全年社融33万亿左右，社融增速11%出头。由于20Q2社融较高，预计21Q2社融增速继续下行。
M2增速下行。由于稳杠杆3月社融同比明显少增，预计3月末M2增速环比降至9.2%，M1增速降至6.1%。
投资建议：经济明显复苏，短期关注四大行及股价明显回调的一线龙头
经济明显复苏，贷款利率有望上升，业绩催化，继续看好银行板块估值修复。由于20H2市场利率回升，由于负债结构差异，预计1H21息差走势分化明显，短期我们建议高度关注显著受益于利率上升的工行、建行、农行及常熟，以及近期股价回调的龙头-平安及兴业，此外，关注估值较低且基本面较好的长沙、成都、南京等。
(智通财经编辑：王岳川)
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