世茂服务的“破发”之困

出品|Metal财经

撰文|查克

20家公司登陆港交所，716亿港元募集额，4720亿港元市值……这是物管行业去年以来交出的“钱多多”式总成绩单。但在一连串创纪录的数据背后，这一港股曾经的稀缺行业如今却不得不面对的趋势是：“分拆”常态下的上市公司数量骤增导致资本市场的青睐不再“雨露均沾”，以及物管行业分化行情的同步加剧。

截至3月15日，2020年以来赴港上市的20家上市物管公司中，12家长期处于破发状态，领跌的烨星集团（1941.HK）和宋都服务（9608.HK）股价均较发行价下挫逾五成；弘阳服务（1971.HK）、佳源服务（1153.HK）、正荣服务（6958.HK）和建发物业（2156.HK）四家公司在股价回暖后仍处于破发的边缘；

融创服务（1516.HK）、华润万象生活（1209.HK）、恒大物业（6666.HK）和金科服务（9666.HK）则分别凭借上市以来60.18%、51.61%、72.89%和51.01%的涨幅远离破发危机，市值分别增至702.94亿港元、968.92亿港元、1641.08亿港元和440.67亿港元。

这意味着，400亿港元市值以下的新上市物管公司均未能摆脱破发困境。而“房企强物管强”的定律亦被世茂服务（0873.HK）打破。其中，行业“并购王”成为目前唯一一家股价仍处于破发状态，并拥有TOP20房企背景的物管上市公司。

归母净利增速大幅放缓

不对比无伤害。目前已披露2020年度财报的头部上市物管公司共计三家，分别是恒大物业、融创服务和世茂服务。

数据显示，2020年，世茂服务实现营收50.26亿元，同比增长101.9%，增速同比增加14.6个百分点；恒大物业实现营收105.09亿元，同比增43.31%，增速同比增19.15个百分点；融创服务实现营收46.23亿元，同比增长63.5%，增速同比增加10个百分点；三家公司营收增速分别高于此前三年年复合增速33.9个百分点、14.2个百分点和4个百分点。

同期，世茂服务归母净利为6.93亿元，同比增长80.2%，增速同比下降83.5个百分点；恒大物业归母净利26.47亿元，同比增184.3%，增速同比增17.81个百分点；融创服务归母净利6.01亿元，同比增122.6%，增速同比下降51.05个百分点；三家公司归母净利增速分别低于此前三年年复合增速8个百分点、11.2个百分点和28.1个百分点。

尽管并购驱动规模扩张的大势所趋下，营收年复合增速向上、利润年复合增速向下已成行业新常态，但对比“三巨头”的业绩数据不难发现，恒大物业和融创服务去年利润增速均远高于营收增速，且双双破百；

与融创服务业绩相近的世茂服务则恰恰相反——增收不增利的趋势相对较为严重。这也成为世茂服务与其他“两巨头”股价走势两极分化的原因之一。

值得注意的是，2020年10月30日至今，即世茂服务上市以来，期间市值200亿港元以上的10家上市物管公司中，除世茂服务外，还有雅生活服务（3319.HK）和保利物业（6049.HK）两家公司股价下跌。无论是在管规模，还是合约规模均高于世茂服务的二者，也面临着与后者相同的业绩增速困境——增收不增利。

世茂服务成立于2005年，是世茂集团（0813.HK）“大飞机战略”的重要双翼之一。在为后者“效力”十年后，2015年，世茂服务开始接管第三方项目，并从2019年开始通过其擅长的并购战略实现规模跨越式发展。

受益于近两年斥资12亿完成11宗并购交易录得逾6000万平米在管面积和近1亿平米的合约面积，截至2020年末，世茂服务在管面积同比增长114.2%至1.46亿平米；合约面积同比增长99.3%至2.01亿平米。但两项数据的行业排名均位列TOP10之外，与世茂集团销售规模行业第八的排名稍显不匹配。而这或许也是世茂服务长期处于破发态势的原因之一。

与此同时，并购标的融入世茂体系势必要经历品牌升级，但这个过程也是世茂服务部分盈利能力指标下滑的阵痛期。数据显示，2020年，世茂服务毛利率为31.4%，同比下降2.3个百分点；净利润率为14.4%，同比下降1个百分点。

值得一提的是，“世茂系”掌门人二代许世坛在业绩发布会上表示，未来三年，世茂服务将力争实现再5倍增长，同时到2023年成为行业引领者，并预计2021年，通过收并购新增合约建筑面积7100万平方米。

这也意味着，在近百亿港元募资额的助力和70%规模年复合增长率的目标下，世茂服务规模高增长态势或将延续。但问题是，该公司增收不增利的局面能否同步解决，而破发困境何时才能彻底扭转，值得持续关注。

3月16日，受益于符合市场预期的业绩以及国际投行上调目标价的双重利好，世茂服务股价高开高走，盘中最高触及16.12港元，但仍未能突破16.6港元/股的发行价，最终报收于16港元，全天涨幅为9.14%，最新市值为378亿港元。